第4章 投资组合收益篇
创新指数是反映我国制造业上市公司创新能力和效率综合水平情况的指标。从所包含的内容来看，创新指数主要通过规模型指标和效率型指标来测算每个企业在创新投入、创新产出、创新强度和效率等各个方面的表现。具体而言，创新规模型指标包括创新资金投入、研发人员、专利情况、销售利润率，主要反映的是创新势力；创新效率型指标包括创新强度、技术效率和新颖性指标，主要反映的是创新效率。
创新对于企业绩效的重要性不言而喻，但对于资本市场来说创新指数能否作为企业投资新的风向标？换句话说，对于投资者，是否能把企业的创新能力作为一个重要的参考维度？
一、根据 2021 年创新指标排名前 50 上市公司构造投资组合样本
我们首先选取了2020年创新指数报告中创新效率和创新势力分别排名前50的上市公司作为投资组合，依据如下步骤来计算所构造的投资组合的收益率。由于企业年报大多在五月下旬披露，本研究选取2020年5月31和2021年5月31日两个节点（两个时间节点之间为一年投资周期）。
首先我们确定投资组合中各个样本公司的投资权重。以样本企业2020年5月31日市值除以当日投资组合中所有样本企业总市值作为该样本企业在整个投资组合中的投资权重；然后我们再分别计算样本企业在2020年5月31日和2021年5月31日这一周期内的投资收益率。我们采取的方法是用复权后的2021年5月31日收盘股价减去复权后的2020年5月31日收盘股价，再除以2020年5月31日收盘股价作为样本企业的收益率。
由此我们可以算出投资组合的收益率，公式如下：
投资组合收益率 =
公式 4.1
其中：
=i股在2020年5月31日市值除以当日样本公司总市值
=i股在2020年5月31日收盘股价
=i股在2021年5月31日收盘股价
同时，为了进行收益率比较，我们选取了上证指数、上证50、上证180、深证100、深证300、沪深300等主流指数作为比较基准。我们选取2021年5月31日这些基准指数的收盘指数，再除以2020年5月31日的收盘指数，由此计算出基准指数在此期间的收益率。结果显示，我们所构造的投资组合收益率分别为54.70%和65.41%，远超上述所有基准指数收益率。（见图4.1）
二、根据2018- 2020年三年创新指标排名均处于前五十的企业构成的投资组合样本
此外，我们选取了在2018-2020年间创新效率和创新势力分别排名皆在前五十的企业（分别为27家和11家）作为研 究样本，计算2020年到2021年的投资收益率，按照三年创新指数排名进行样本筛选的原因在于：
（1）创新到业绩提升通常会存在一定的时间差
（2）按照三年来进行筛选可以滤除少数年份存在的特异性，从而使筛选出来的样本更具有稳健性
结果显示，2018-2020年连续排名前五十的样本企业所构成的投资组合收益率分别为51.52%和69.83%，远超上述所有基准指数收益率。
图 4.1 创新指数投资组合与基准指数收益率比较